劉學(xué)：在黑暗中守望曙光——天然橡膠疫情影響簡析

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新型肺炎疫情對于天然橡膠的影響主要在于需求后置。輪胎廠和汽車企業(yè)延長復(fù)工日期，短期影響開工，排產(chǎn)降低。疫情導(dǎo)致的區(qū)域封鎖、交通管制影響物流運(yùn)輸業(yè)，替換市場承壓。但長期來看，目前天膠已來到絕對估值低位，在成本端支撐下下方空間有限。而由于天氣和病蟲害等原因?qū)е碌闹鳟a(chǎn)國減產(chǎn)去庫，使得天然橡膠的大格局已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。目前進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)期，若疫情好轉(zhuǎn)，壓制的需求或釋放，下游企業(yè)可通過提高開工率來補(bǔ)充供給，人們消費(fèi)的動力或提高，支撐終端汽車市場，有利于橡膠行情的反彈。若疫情控制不及預(yù)期，需求遲遲不能復(fù)蘇，或引起新一輪補(bǔ)跌。中長期來看，目前的位置滬膠向下幅度有限。

預(yù)計(jì)短期內(nèi)，天然橡膠維持供需兩弱格局，當(dāng)前11000附近的點(diǎn)位具備中長期多單的安全邊際。關(guān)注疫情控制情況和企業(yè)復(fù)工情況。

詳細(xì)內(nèi)容

新型肺炎疫情帶來恐慌性下跌行情

2020年，突入其來的新型冠狀病毒疫情不僅打亂了春節(jié)節(jié)奏，還引發(fā)了各地史上最為嚴(yán)格的管制措施，包括限制交通運(yùn)輸和人員流動，企業(yè)復(fù)工延期等。新型肺炎疫情成為2020年初最大的黑天鵝，引發(fā)市場對于中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。與2003年SARS時(shí)候相比，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，對第三產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)的依賴明顯提高。此次疫情短期對于中國經(jīng)濟(jì)的影響獲高于SARS。疫情對天然橡膠的影響從節(jié)前就已經(jīng)顯現(xiàn)。主力合約RU2005從1月14日起開始下跌，收獲8連陰，從最高13425點(diǎn)起累計(jì)下跌10.76％。2月3日恐慌性情緒宣泄，滬膠跌停。2月4日起在央行大幅釋放流動性，恐慌情緒釋放后滬膠有所企穩(wěn)。

輪胎廠復(fù)工延期，短期需求影響

新型肺炎對于天然橡膠的影響主要在于需求后置。國務(wù)院發(fā)布公告延長2020年春節(jié)假期至2月2日，多地政府發(fā)布延遲復(fù)工復(fù)業(yè)時(shí)間至2月10日。輪胎廠普遍將復(fù)工時(shí)間定在2月10日，春節(jié)停產(chǎn)時(shí)間延長10天左右。這意味著需求復(fù)蘇時(shí)間延后。目前全鋼胎和半鋼胎開工率較低，截至2月6日，全鋼胎開工率僅為12.06％，半鋼胎開工率跌至10.18％。以開工率70％計(jì)算，此次復(fù)工延遲將影響全鋼胎產(chǎn)量360萬條，半鋼胎產(chǎn)量1400萬條，均比2019年總產(chǎn)量下降近3％。雖然大部分輪胎廠2月10日復(fù)工，但由于交通封鎖，物流運(yùn)輸困難，外來人員隔離等原因，開工率大幅提升或?qū)⒀雍蟆?/span>

汽車市場維持弱勢，關(guān)注疫情影響下的長期提振作用

新型肺炎疫情對天然橡膠終端車市的影響主要在于：1. 車廠復(fù)工延遲，排產(chǎn)降低。2. 疫情導(dǎo)致區(qū)域封鎖，活動范圍受限，消費(fèi)熱情驟降。預(yù)計(jì)1-2月汽車銷量同比下滑3成左右。然而，從全年來看，春節(jié)期間汽車銷售占比較小，對全年的影響或有限。2019年國家推出了多項(xiàng)汽車相關(guān)刺激政策，包括購置稅優(yōu)惠政策，放寬汽車限購政策以及7月開始的“國六”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，汽車銷量有所回暖。2019年汽車產(chǎn)量累計(jì)下滑7.5％，汽車銷量累計(jì)下滑8.2％，降幅較三季度收窄。2003年SARS疫情影響下，人們?yōu)榱私档凸�共交通交叉感染的可能，提升了購買私家車的動力。今年疫情影響類似，預(yù)計(jì)終端需求將在2-3季度釋放，或在一定程度上提振汽車市場，有利于橡膠需求。

重卡1月靚麗銷量后短期或承壓，關(guān)注物流運(yùn)輸恢復(fù)情況

2020年1月重卡銷量為11.6萬輛，同比增加18％，再創(chuàng)同期歷史新高。1月重卡銷量超預(yù)期的原因在于：1. 騰挪銷量影響，部分去年底的銷售訂單后移。2. “國三車”加速淘汰，商家節(jié)前備貨。短期受疫情影響，重卡生產(chǎn)端目前的排產(chǎn)有所下降，2月重卡銷量或出現(xiàn)下滑。疫情導(dǎo)致的區(qū)域封鎖、高速封路短期對于物流運(yùn)輸業(yè)影響較大，替換市場將進(jìn)一步承壓。長期來看，若疫情控制，壓制的需求或反彈，需要關(guān)注物流的恢復(fù)情況。若此次疫情對于經(jīng)濟(jì)影響較大，基建等逆周期調(diào)節(jié)工具或發(fā)力，給工程車銷量帶來支撐。

成本和供應(yīng)端支撐尚存

2月全球主產(chǎn)區(qū)基本進(jìn)入低產(chǎn)或停割期，全球產(chǎn)量由旺產(chǎn)期向低產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)換，總量將明顯下滑。泰國的肺炎疫情也影響割膠積極性。此外，泰國印尼由于天氣和真菌病影響2019年大幅減產(chǎn)，今年泰國干旱天氣或致提前停割。馬來西亞膠樹提前落葉，2月產(chǎn)量環(huán)比下降一半。可以說天然橡膠的長期供需大格局已經(jīng)有所改善。目前天膠價(jià)格下跌至11000附近，底部成本支撐同樣較強(qiáng)。

天然橡膠行情的推演

目前滬膠價(jià)格來到了11000附近的絕對低位，受供應(yīng)端和成本端支撐影響，下方空間不大，預(yù)計(jì)近期維持底部震蕩。天膠的整體大格局已經(jīng)有所改善，但反彈還需要下游需求端的配合。目前疫情發(fā)展來到了關(guān)鍵時(shí)期，湖北外新增確診數(shù)已經(jīng)連續(xù)下降，疫情基本已經(jīng)控制。但是湖北省內(nèi)特別是武漢情況依然嚴(yán)峻，隨著試劑盒的普及以及新建醫(yī)院和方艙醫(yī)院的啟用，新增確診數(shù)進(jìn)入爆發(fā)期。從樂觀維度，若疫情在2月中旬被控制（達(dá)到拐點(diǎn)），輪胎企業(yè)可通過相應(yīng)提高開工負(fù)荷以補(bǔ)充供給量，彌補(bǔ)延期復(fù)工的損失。后置的需求復(fù)蘇，滬膠或迎來一波反彈行情。從中性維度，若2月中旬疫情依然沒有控制跡象，返工潮迎來新一輪爆發(fā)，拐點(diǎn)推后。那么前期樂觀預(yù)期被透支，需求復(fù)蘇繼續(xù)后延，滬膠或在前期企穩(wěn)后補(bǔ)跌，維持弱勢。但從中長期來看，滬膠下方空間不大，依然處于一個(gè)底部抬升的過程中。

操作上來看，主力合約11000附近是一個(gè)比較好的多單入場點(diǎn)。重點(diǎn)關(guān)注疫情控制情況以及復(fù)工情況。