中國橡膠的消費結構

【橡膠技術網 - 行業分析】

中國的天膠消費中輪胎占絕對的比重。2018年，卡客車輪胎消費天膠338萬噸，占比59%；乘用胎消費天膠94萬噸，占比16%；乳膠制品消費46萬噸（折干后），占比8%；斜交胎和其他制品消費天膠94萬噸，占比17%。

從圖中可以看出，卡客車胎毫無疑問是最重要的比重，乘用車胎次之。而乳膠是一個未來可能會占據越來越重要比重的消費行業。但目前還未全露頭角。

2．汽車消費能否迎來拐點？

1）汽車整體仍然低迷

2019年，中國的汽車消費仍然處于低迷當中。1-10月，汽車銷售累計20639297輛，同比下降10%。

乘用車銷量首當其沖。2019年1-10月，乘用車累計銷量為17163114輛，同比下降10.9%。

商用車的增速在1-10月當中，有4個月為負值，是5-8月。1-10月累計銷量為3476183量，同比下降2.5%。比乘用車及汽車整體情況要好。

2）重卡卻一枝獨秀

重卡的表現卻獨領風騷。重卡銷量增速也有4個月為負值，分別是1月，4-7月。1-10月累計銷量為980138輛，同比增長0.41%。

為何汽車整體低迷，而重卡卻一枝獨秀，主要來源于更新替換等需求。我們知道，近期媒體曝光了車輛超載，無錫橋梁坍塌事件。治理超載問題變得更加嚴格。過去，超載車輛交錢就可通行，但現在這一現象大為減少。而過去單車能載百噸的車輛，也需要用3輛車來進行替代。標載車的替代成為重卡需求的一個重要來源。

國三置換是重卡需求的另一個重要來源。從2009年到2010年開始，重卡銷量開始有了本質的飛躍，單月銷量從5萬臺以內升至6萬以上，最高甚至達到13萬輛（2011年3月達成）。從2008年開始，國三標準開始實施。因此這一階段增長的重卡銷量大部分是屬于國三標準。而從2011年7月1日開始實施國四標準。從2008年1月至2011年6月，重卡共銷售274萬輛。另外，從2009年至今，這部分重卡的使用時間也達到8年以上，可以到了更換時間。因此更新需求也對重卡銷量增長起到了重要的作用。

除此以外，對快遞快云需求的增長、供暖季到來，拉煤車輛的需求等也帶動了重卡消費的增長。

3）中國的汽車消費擴張空間還很大

不過中國汽車的普及程度與發達國家還相差甚遠。中國經濟總量仍然將保持穩步增長，居民的消費能力、購買能力還有很大的提升空間，汽車消費潛力仍然很大。

資料來源：世界銀行 中國橡膠工業協會輪胎分會 中信期貨投資咨詢部

3．輪胎行業的表現

2019年的輪胎產業差強人意。產量仍在泥潭當中，出口雖有些微曙光。

中國輪胎產量的增長速度顯著放緩。出口貢獻的比重增大。行業盈利情況還可以。這主要是因為原料價格平穩。不過銷售利潤率還很低，只有4.2%。市場目前遇冷，輪胎工廠和經銷商庫存在不斷攀升，資金占用很大。天然橡膠網

輪胎廠的生產放緩，部分原因是過去粗放型發展，導致資金鏈斷裂，環保沒有到位，技術能力不足，因此在市場環境走弱的背景下陷入了岌岌可危的境地。由于汽車行業表現不佳，導致輪胎配套需求下降。根據中國橡膠工業協會輪胎分會的統計，2019年前三季度，乘用車輪胎的配套量減少約1970萬條，對商用車輪胎的配套量減少約50萬條。

2019年，公路貨運量同比增速降至5%附近。10月只有1.52%。公路貨物周轉量同比增速也大抵類似。公路貨運的相對低迷也影響了國內輪胎的替換消費，導致輪胎產品出現萎縮。

出口對輪胎來說，是一個重要的需求來源。對于輪胎出口來說，我們有幾點認識：

1．出口對于中國的輪胎產能的釋放至關重要。中國的輪胎出口占據整個行業產量的40%-50%。我國生產的輪胎有將近一半用于出口。如此高比重的出口，使得在貿易摩擦風險加大的條件下，國內需求要面臨巨大的風險。

2．美國是優質的出口市場，但也是頻繁爆發摩擦的地方。在過去，我國對美輪胎出口是最大的，因為美國的汽車運輸市場非常發達，消費非常旺盛。而我國輪胎的產品質量和價格都有很強的競爭力。但是美國對我國的輪胎出口的貿易保護也特別多，頻頻出現雙反等事件。近期的貿易摩擦更是為我國輪胎出口美國埋上了陰影。

3．在美國之外，歐盟也是重要的出口市場。不過歐盟的門檻更高，有環保法規和輪胎標簽制度限制。2018年，歐盟委員會對中國出口歐洲的卡客車輪胎進行“雙反”。

4．新興市場的開拓也非常重要。歐洲和美國都有很高的風險性，因此中國的輪胎企業必須要在這兩個地區之外找到新的消費增長點。2019年，中國的輪胎出口就在中東和非洲兩個地區大面積開花，取得了不俗的成績。

為了規避歐美對中國輪胎雙反的影響，我國有許多有實力的企業紛紛采取了走出去的戰略措施。在東南亞地區布局的特別多，比如泰國、越南等。這里一方面是靠近橡膠原料產地，橡膠原料的獲得有價格優勢。另一方面，這一地區的經濟文化等和中國更為接近。不過這一地區的消費和承載能力有限，長期必然要出口到發達國家和地區，因此未來遭受“雙反”的風險也會很高。

產能轉移的過程，最終必然會導致中國的天然橡膠消費縮減，而東南亞本地的天然橡膠消費要提升。所以我們最終會看到內外比價在這一因素影響下的改變。當然這個改變不會是一蹴而就，而是逐漸變化。比價的變化比較復雜，因為當前階段的主要矛盾會在進口減少，內外比價上升的周期當中。我們說的比價調整下行，會是在一個更遠的周期中看到。

4．房地產：雖然不好，但也差不了太多

1）可能會再度成為經濟增長的支柱

在經濟增長日益疲弊的當下，房地產可能會在來年在度成為經濟增長的支柱，盡管我們仍然會堅持“房住不炒”政策。

我們主要邏輯是：

經濟下行已經是不爭的事實。2019年三季度GDP增速降至6%。而2020年是否會繼續下破，尤未可知。但經濟增長的無限下行是不可接受的。那么在穩定經濟增長當中有幾個分項：基建、制造業、消費、出口。其中基建處于小幅回升狀態，制造業在底部振蕩，而消費的波幅較小。出口在貿易摩擦如火如荼進行當中，恐怕也難以有太大起色。因此房地產投資可能會成為未來經濟增長的支撐力量。

有一些跡象可以印證這一點，其中一條便是“因城施策”。部分房價過快上漲的城市的確出現了政策收緊，例如蘇州、西安、呼和浩特等。而另一面是大量城市通過調整限購、限價、人才政策、落戶政策、公積金、稅費等方式在呵護房地產行業。“微放松”的政策層出不窮。

2）限購限貸可能放松

表現形式是部分城市放寬購房條件，5年期LPR隨MLF小幅下調。

3）困難還是有

在過去的2019年，新開工面積累計同比增速保持在8%-10%之間。商品房銷售面積累計同比增速大部分時間在負增長，只有到10月轉正，為0.1%。

因此我們認為房地產為需求所做的貢獻可能是：保證不會出現大面積塌方，但也不可能出現井噴式增長。對于橡膠需求的影響是中性偏負。

5．基建：2020年可能走出2019年的泥潭

2019年，基建投資的增速延續2018年的低迷水平。繼續在低位徘徊。1-9月，基礎設施建設投資的累計同比為3.44%，還不及名義GDP的7.21%的一半。專項債的發行也很厲害，1-10月共發行2.14萬億元。發改委也加快了基建審批，但是基建投資增速仍然只是緩慢回升，這背后是什么緣故呢？

終身問責機制是導致基建投資放緩的一個重要原因，因此機制使得地方政府官員在舉債推基建方面會變得更加謹慎。財政部部長劉昆表示，要持續保持高雅監管姿態，建立健全跨部門聯合懲戒機制，嚴肅問責地方政府、國有企業、金融機構、中介機構違法違規的融資擔保行為，要做到終身問責，倒查責任。2018年，財政部通報了江蘇貴州兩省對違法違規舉地方債的相關責任人給予了行政開除、行政撤職、行政降級等處分。各省紛紛出臺了各項規定，嚴格限制地方政府的舉債行為。

基建投資來源是地方政府的一個問題。土地市場降溫導致土地財政增收見緩。國有土地使用權出讓收入增速降至2019年1-10月的6.9%。而2018年全年增速為25%。專項債雖然放量，但大部分額度用于土儲和棚改，基建使用的比例不高。

2020年基建增速可能得到修復。有幾個原因：一是物價制約貨幣政策的騰挪空間，逆周期政策必須要倚重財政。第二，2020年專項債額度提前下達，這表明明年對基建的支持力度可能很大。第三，專項債作為資本金的項目逐漸變多。國常會提出的完善固定資產投資項目資本金的制度或使得基建項目資本金缺乏的問題在2020年得到解決。國常會規定，降低部分基礎設施項目最低資本金比例，對于國家鼓勵發展的行業項目，可通過發型權益型、股權類金融工具籌措資本金，地方政府可統籌使用財政資金籌集項目資本金。資本金比例的下調，可撬動解禁萬億的增量資金。第四，專項債要用于新增基建項目。政策提到“重點用于鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎設施，城鄉電網、天然氣管網和儲氣設施等能源項目，農林水利，城鎮污水垃圾處理等生態環保項目，職業教育和托幼、醫療、養老等民生服務，冷鏈物流設施，水電設施等市政和產業園區基礎設施”。

我們認為，2020年基建投資腳步的加快可能會給橡膠下游的需求帶來更多曙光。橡膠的需求變化可關注這一變量可能產生的影響。