彤程新材(603650)：做強酚醛樹脂橡膠助劑主業 電子材料、可降解材料兩翼齊飛

【橡膠技術網 - 企業動態】

事件：公司擬發行可轉換公司債券募集資金總額不超過99,453 萬元，用于10 萬噸/年可生物降解材料項目（一期）、60000t/a 橡膠助劑擴建項目、新型高效加氫裂化催化劑生產及功能型樹脂中試裝置項目、烯烴擴能改造項目、擴建存儲設施項目、研發平臺擴建項目等六大項目建設及補充流動資金。

主要觀點：

1.酚醛樹脂募投產能逐步釋放，產品結構優化調整

2019 年華奇20,000 噸橡膠助劑擴建項目投產，新增產能20,000 噸。2019 年底，華奇27,000 噸橡膠助劑系列擴建項目試生產，增加的產線有硫化樹脂、間苯二酚甲醛樹脂、苯酚甲醛改性補強樹脂。集團酚醛樹脂及各類加工助劑總產能將增加至105,000 噸，高純對叔丁基苯酚產能15,000 噸。特種橡膠助劑2017-2019 年產量分別為7.46、7.94、9.49 萬噸，我國市場占有率從23.53%、24.08%、25.7%，持續提升。

在膠粘劑領域，針對現有的硫化樹脂、烷基酚增粘樹脂依托生產技術的優勢，在環保及降低VOC 等技術領域完成了開發，在客戶端得到了認可，擴大了在該領域的應用。在復合材料領域，通過與外部的合作開發，完成了高鐵車廂用復合材料基體酚醛樹脂的開發，將在2020年形成銷售。

2.內生與外延并列，逐步進入電子化學品領域

公司積極開拓酚醛樹脂的高端應用，針對電子材料領域，自主開發電子級酚醛樹脂，在光刻膠、環氧塑封料、覆銅板均有布局。光刻膠、EMC、高檔覆銅板方面的相關樹脂產品已經在客戶端開展性能評價。

公司對外投資包括中策橡膠（輪胎）、北京石墨烯研究院、江蘇先諾新材（高性能聚酰亞胺）等新材料公司。公司通過內涵式增長和外延式發展，有步驟、分層次地進入電子化學品相關領域。

3.攜手巴斯夫建設10 萬噸PBAT 可降解塑料生產基地

可降解塑料作為應對塑料污染最有力的解決方案，在工業堆肥情況下，基本上全部轉化為二氧化碳，水和有機質，并且其堆肥產物對環境和動植物完全沒有危害。2019 年PBAT 全球產能大約在25 萬噸，主要分布在歐洲和中國。隨著國家提出進一步加強塑料污染治理的意見和各地政府頒布的解決白色污染的若干政策，生物可降解市場有望快速發展，預計將以每年15%左右的速度增長。公司依托國際先進技術，探究和優化生物可降解聚酯PBAT 生產工藝，積極開展加工配方的開發。公司與北京工商大學成立生物可降解材料聯合開發中心。公司近期公開發行可轉債募集9.945 億投資于10 萬噸可降解生物材料項目一期、6 萬噸橡膠助劑擴建、新型高效加氫裂解催化劑、烯烴擴能改造項目等。新工廠計劃將于2022 年投產，供應全球生物聚合物市場，市場空間巨大。

4、盈利預測及評級

我們預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為4.19 億元、5.08 億元、5.93 億元，對應EPS 0.72 元、0.87 元、1.01 元，PE 29.1X、24X、20.6X。

考慮公司鞏固酚醛橡膠樹脂主業，積極擴展電子材料領域，建設布局PBAT 可降解塑料工廠，未來成長空間大，首次覆蓋，給與“買入”評級。

風險提示：下游需求下滑，產品價格波動，擬建項目進度低于預期