中鼎股份深度研究：非輪胎橡膠件龍頭進軍輔助駕駛

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 中鼎股份是非輪胎橡膠制品行業龍頭,2015年全球排名第29位。公司產品主要配套汽車,亦配套機械、航空、高鐵、軍工等領域,國內市場占有率10%左右,國際市場占有率2-3%。公司2008年開始實施國際化戰略,海外收入持續高增長,已超過國內收入,持續收購全球優質橡膠件企業,并開始進軍輔助駕駛等汽車新興領域,未來成長空間廣闊。

主業橡膠密封件保持持續高增長,海外增長更突出:中鼎股份憑借優秀的管理能力,不斷吸收全球高端密封件技術仍而使產品結構高端化、客戶配套全球化,2008 年至今公司整體收入復合增速高達26%,其中國外收入增速更高達34%,海外收入目前已超過國內收入規模。

成本與技術優勢突出,受益橡膠密封產業大轉移:公司管理水平突出,結合自主研發+先進技術工藝的消化吸收,形成行業領先的技術優勢。成本下降+需求復蘇,天膠價格維持低位,汽車需求弱復蘇,龍頭市占率有望繼續提升。

海外并購精彩紛呈:主業高端化、進軍輔助駕駛。并購方向之一:收購高端密封件企業(2011 年收購美國COOPER 公司,2012 年收購美國ACUSHNET公司及Precix 公司,2014 年收購密封技術領頭羊德國KACO 公司,2015 年收購抗震降噪領軍企業德國WEGU),全面進入高端密封件研發和制造領域。并購方向之事:前瞻布局新能源及輔助駕駛等新興領域。收購德國AMK,進軍ADAS 高級輔助駕駛領域,AMK 是電機電池控制系統、駕駛輔助和底盤電子控制系統供應商,業務分為汽車和驅動控制技術兩大模塊,為特斯拉、奔馳、寶馬、沃爾沃等世界頂級主機生產商配套,其伺服電機驅動技術、電池控制技術、工業自動化工程技術在近五十年內處于行業領先。此外中鼎股份亦積極布局新能源,挖掘充電樁領域千億市場;適度涉足先進發動機及汽車后市場領域。

國際并購整合經驗豐富:1)卓有成效的區域化管理;2)戰略管控+自主經營+反向投資+多品牌共存;3)運用國際化的管理團隊。

盈利預測與投資建議:公司未來成長空間依然廣闊,1)傳統主業市占率還有較大提升空間,未來有望進入全球非輪胎橡膠制品行業前15 強;2)公司已開始涉足輔助駕駛、新能源汽車等汽車行業新興領域,有望開辟除非輪胎橡膠件外的另一全新天地。我們預測公司2016 年、2017 年、2018 年實現凈利潤為9.05 億、11.31 億、13.25 億,對應最新股本,則2016 年、2017 年、2018年每股收益為0.75 元、0.93 元、1.09 元,維持“推薦”評級。

風險提示:1)天然橡膠價格上漲風險;2) 海外市場收入增速不及預期;3)新業務拓展進度不及預期;4)汽車產銷增速下滑。