海南橡膠：激發土地活力 增持評級

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 　　[摘要]

　　本報告導讀：

　　公司作為國內天然橡膠生產龍頭，土地資源稟賦優越。增發項目布局非膠農業、橡膠加工貿易領域，進一步釋放土地活力，產業升級轉型值得期待。

　　投資要點：

　　首次覆蓋，給予“增持”評級。公司作為國內天然橡膠生產龍頭，土地資源稟賦優越。增發項目布局非膠農業、橡膠加工貿易領域，產業升級轉型值得期待。預計2016-2018年EPS為0.02/0.17/0.22元。

　　參考行業平均估值，考慮公司未來成長性，給予2017年40倍PE，目標價6.8元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　國內天然橡膠生產龍頭，土地資源稟賦優越。公司是集天然橡膠種植、加工、倉儲物流、銷售貿易、金融等為一體的大型綜合企業集團，是我國最大的天然橡膠生產企業。公司現擁有353萬畝橡膠園，其中200萬畝為核心膠園；19家橡膠加工廠，產能超過40萬噸，年銷售量超過70萬噸；膠園面積和干膠產量占全國的30%左右。

　　增發項目釋放土地活力，逐步實現產業升級轉型。公司擬非公開發行股票數量合計不超過7.57億股，發行價格不低于5.16元，募集資金總額不超過39億元，限售期為1年。募集資金將分別用于熱帶高效非膠農業項目（10億元）、特種膠園更新種植項目（15億元）、R1公司股權收購項目（4.03億元）以及補充流動資金（10億元）。通過本次增發項目，公司在打造“200萬畝核心膠園”戰略下，一方面通過整合剩余土地資源，將部分低產膠園轉型發展熱帶高效非膠農業以提升土地價值；另一方面通過特種膠園更新種植項目和收購R1公司股權，公司將優化核心膠園種植結構、完善布局橡膠加工貿易領域、實現產業鏈延伸。

　　風險提示：自然災害風險、天然橡膠價格風險、替代產品風險等