擬近10億元收購歐洲優(yōu)質(zhì)汽車電子公司

 

　　1．事件

 

　　公司發(fā)布復(fù)牌公告， 擬收購歐洲一家主要從事電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制系統(tǒng)企業(yè)的 100％股權(quán)，意向收購價(jià)格為 1。3 －1。4億歐元（約合 10 億元人民幣）。

 

　　2．我們的分析與判斷

 

　　（一） 擬近 10 億元收購歐洲汽車電子公司

 

　　擬收購標(biāo)的 2015 年?duì)I收達(dá)到了 1。8－2 億歐元（約合 14 億元人民幣），凈利潤 0。16－0。18 億歐元（約合 1。2 億元人民幣）。

 

　　擬收購標(biāo)的在電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制系統(tǒng)方面具有世界領(lǐng)先的技術(shù)水平， 具有較強(qiáng)的盈利能力和利潤提升空間，擁有成熟、先進(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)工藝和重要的客戶資源，收購?fù)瓿珊髮�顯著增強(qiáng)公司在汽車電子領(lǐng)域的技術(shù)水平，對公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品由零件向部件升級；行業(yè)從汽車向多元化發(fā)展；市場從傳統(tǒng)汽車向節(jié)能環(huán)保、新能源汽車拓展；實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品到服務(wù)再到解決方案的轉(zhuǎn)變這一發(fā)展戰(zhàn)略起到快速推進(jìn)作用。

 

　　（二）定位全球汽車零部件百強(qiáng)， 拓展汽車電子等

 

　　中鼎股份發(fā)展戰(zhàn)略為：（1）產(chǎn)品由零件向部件升級；（2）行業(yè)從汽車向多元化發(fā)展；（3）市場從傳統(tǒng)汽車向節(jié)能環(huán)保、新能源汽車拓展；（4）實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品到服務(wù)再到解決方案的轉(zhuǎn)變。

 

　　公司將利用中鼎海外生產(chǎn)基地和研發(fā)銷售團(tuán)隊(duì)，加快公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，保持主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的同時(shí)， 實(shí)現(xiàn)內(nèi)伸和外延的雙輪驅(qū)動(dòng)； 集中優(yōu)勢資源加大對新能源環(huán)保汽車、汽車電子、汽車后市場電商、航空航天等領(lǐng)域的開拓力度，為公司未來的持續(xù)、快速發(fā)展積極做好項(xiàng)目孵化和儲備；加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè)， 積極參與工業(yè)自動(dòng)化，布局 2025大戰(zhàn)略， 努力提升公司產(chǎn)品附加值；運(yùn)用資本手段做大做強(qiáng)上市公司，不斷整合國內(nèi)外優(yōu)勢資源，不斷完善延伸產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，提升公司的品牌價(jià)值， 使公司成為全球汽車零部件配套供應(yīng)商百強(qiáng)企業(yè)。

 

　　目前， 公司繼續(xù)躋身“全球非輪胎橡膠制品行業(yè) 50 強(qiáng)”（名列第 29位）。 公司已在中國、德國和美國設(shè)立了三大研發(fā)中心，在中國、美國、德國、奧地利、匈牙利、法國、斯洛伐克設(shè)立了生產(chǎn)基地，通過對全球資源的有效整合，使公司的技術(shù)、品牌、盈利水平、客戶群體得到了快速提升，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)伸和外延的雙輪驅(qū)動(dòng)；同時(shí)公司集中優(yōu)勢資源加大了對新能源環(huán)保汽車、汽車電子、汽車后市場電商、航空航天等領(lǐng)域的開拓力度，為公司未來的持續(xù)、快速發(fā)展積極做好了項(xiàng)目孵化和儲備。

 

　　（三） 業(yè)績持續(xù)高增長， 產(chǎn)品升級盈利能力提升

 

　　公司業(yè)績持續(xù)高增長， 營收和凈利潤均創(chuàng)歷史新高。公司年報(bào)業(yè)績同比增長 26％，扣非業(yè)績同比增長 30％；一季度公司業(yè)績同比增長 32％。

 

　　公司盈利能力不斷增強(qiáng)， 2015 年公司毛利率達(dá)到 30。76％，同比提升 1。09pct。 2016Q1 毛利率水平創(chuàng)歷史新高，達(dá)到了 31。04％。 這主要是因?yàn)?2015 年獲得全球整車廠訂單約 3 億美金（主要是高端整車廠奔馳、寶馬、 沃爾沃、 奧迪等）。 公司原來的客戶主要為中低端品牌廠商， 目前公司已經(jīng)切入高端品牌供應(yīng)鏈， 公司的整體毛利率水平有望繼續(xù)提升。

 

　　我們認(rèn)為 2016 公司主業(yè)將通過內(nèi)生＋外延保持高增長。 公司主業(yè)為非輪胎橡膠業(yè)務(wù)，目前已是國內(nèi)企業(yè)龍頭，但公司國內(nèi)市場占有率僅 10％，全球市占率僅 3％，公司產(chǎn)品優(yōu)秀具備與國外優(yōu)秀競爭對手競爭的實(shí)力， 主業(yè)提升空間巨大。

 

　　（四） 增發(fā)完成，增發(fā)價(jià) 19。75 元； 將持續(xù)全球擴(kuò)張

 

　　公司于 2016 年 3 月 4 日增發(fā)獲批， 2016 年 4 月 29 日公司發(fā)布公告，此次增發(fā)已經(jīng)結(jié)束。發(fā)行價(jià)格為 19。75 元，共募資 19。59 億元，增發(fā)股份 9920 萬股， 占增發(fā)后總股本的 8。16％。

 

　　此次增發(fā)募集資金將全部用于收購 WEGU100％的股權(quán)、汽車后市場“ O2O”電商服務(wù)平臺等 5 個(gè)項(xiàng)目， 將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品體系，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)能規(guī)模和盈利能力，增強(qiáng)核心競爭力。

 

　　2015 年公司海外業(yè)務(wù)收入已經(jīng)過半，自 2008 年公司邁出國門開始公司國際化步伐成效初顯。目前， 公司已連續(xù)收購 5 家美國公司和德國 KACO、 WEGU， 公司將持續(xù)通過資本市場做大做強(qiáng)上市公司，不斷整合國內(nèi)外優(yōu)勢資源，不斷完善延伸產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。

 

　　（五） 充電樁：外延持續(xù)推進(jìn)， 布局日趨完善

 

　　1、 收購瑞士 Green Motion： Green Motion 為電動(dòng)汽車能源供應(yīng)覆蓋網(wǎng)的管理提供硬件和軟件應(yīng)用，在集成充電系統(tǒng)和軟件應(yīng)用等領(lǐng)域均具有領(lǐng)先地位，同時(shí)在充電覆蓋網(wǎng)智能配置和管理方面是歐洲市場領(lǐng)導(dǎo)者。

 

　　截止目前， Green Motion 在瑞士、法國、比利時(shí)和英國擁有超過 640 個(gè)充電站在運(yùn)營（主要在瑞士），擁有 25 個(gè)經(jīng)銷商和 175 個(gè)機(jī)構(gòu)客戶（公司和公共機(jī)構(gòu)），在瑞士的目標(biāo)市場（公共充電站和高端私人充電站）擁有超過 60％的市場份額，可實(shí)現(xiàn)與市場上所有的電動(dòng)車相兼容，并直接參與非補(bǔ)貼市場競爭，目前客戶為特斯拉、雷諾－尼桑、雪鐵龍、三菱、起亞等世界知名品牌電動(dòng)汽車生產(chǎn)商。

 

　　2、 摯達(dá)中鼎新一代智能充電產(chǎn)品批量投產(chǎn)： 上海摯達(dá)是全國領(lǐng)先的新能源汽車智能充電產(chǎn)品和服務(wù)配套高科技企業(yè)，獲得“全球電動(dòng)汽車服務(wù)專業(yè)運(yùn)營資質(zhì)”，是特斯拉中國最早簽約的充電服務(wù)專業(yè)提供商之一；在全國超過 40個(gè)城市 500 多個(gè)社區(qū)為特斯拉、上汽、北汽、江淮等眾多新能源汽車公司提供智能充電產(chǎn)品、上門充電服務(wù)、公共充電導(dǎo)航等配套業(yè)務(wù)；計(jì)劃以 O2O 模式，建設(shè)覆蓋全國的上門汽車充電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)打造基于物聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的充電共享信息平臺， 為新能源汽車大規(guī)模走入家庭做好充電產(chǎn)品與服務(wù)的配套。

 

　　公司在新能源汽車領(lǐng)域的布局逐漸完善，收購瑞士 Green Motion 將使歐洲先進(jìn)的電動(dòng)汽車充電覆蓋網(wǎng)智能配置和管理技術(shù)與公司現(xiàn)有的充電樁制造能力、國內(nèi)市場研發(fā)與拓展能力完美結(jié)合，幫助公司積極拓展海外充電樁、充電站市場，同時(shí)能為國內(nèi)電動(dòng)汽車充電樁、充電站的立體交換提供智能解決方案，實(shí)現(xiàn)充電信息平臺共享。

 

　　（六） OPOC 環(huán)保發(fā)動(dòng)機(jī)、 軍用無人機(jī)重油發(fā)動(dòng)機(jī)等將打開成長空間

 

　　1、 中鼎動(dòng)力 OPOC 環(huán)保發(fā)動(dòng)機(jī)是重大革新型產(chǎn)品，可省油 15％左右，減排效果明顯，有助于霧霾治理；與特斯拉齊名， 獲《 Popular Science》 2011 年美國汽車類最佳科技成果第 1 名； 2012 年第 1 名為特斯拉電動(dòng)車。

 

　　OPOC 發(fā)動(dòng)機(jī)是一種先進(jìn)環(huán)保型發(fā)動(dòng)機(jī)。相比當(dāng)前傳統(tǒng)渦輪增壓柴油機(jī)， OPOC 發(fā)動(dòng)機(jī)零部件減少 50％、重量減輕 30％、體積縮小 25％、百公里油耗降低 15％；具備功率大、重量輕、高熱效比、低油耗、低排放的典型的節(jié)能環(huán)保特征。使用 OPOC 發(fā)動(dòng)機(jī)的小型汽車排放標(biāo)準(zhǔn)可達(dá)歐 VI 標(biāo)準(zhǔn)，百公里油耗可低至 2。4 升，不同版本的 OPOC 發(fā)動(dòng)機(jī)可使用柴油燃料、汽油或壓縮天然氣等不同燃料。

 

　　OPOC 發(fā)動(dòng)機(jī)從大功率的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)起步，其功率可實(shí)現(xiàn)從幾千瓦到幾百千瓦，配置組合非常靈活，并且適用于轎車、重卡、發(fā)電機(jī)組等非道路機(jī)械、無人機(jī)、坦克裝甲車等，包括任何采用傳統(tǒng)汽油或柴油作為動(dòng)力的設(shè)備。中鼎動(dòng)力已獲 10 萬臺發(fā)動(dòng)機(jī)訂單；預(yù)計(jì) 2016 年年中將小批量投產(chǎn)供貨。

 

　　五中全會(huì)明確提出， “十三五期間”要加快建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)，形成人與自然和諧發(fā)展現(xiàn)代化建設(shè)新格局，推進(jìn)美麗中國建設(shè)。 我們判斷 OPOC 發(fā)動(dòng)機(jī)未來將持續(xù)取得突破，有望帶來內(nèi)燃機(jī)革命， 助推“美麗中國”。

 

　　2、 與兵器集團(tuán)合作研制軍用無人機(jī)重油發(fā)動(dòng)機(jī)， 既能提高中鼎動(dòng)力的技術(shù)研發(fā)實(shí)力， 也將促進(jìn)主業(yè)切入軍品市場。

 

　　公司此前公告下屬子公司中鼎動(dòng)力與中國北方發(fā)動(dòng)機(jī)研究所簽署《輕型航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略合作協(xié)議》。中國北方發(fā)動(dòng)機(jī)研究所隸屬于中國兵器工業(yè)集團(tuán)，是從事軍用發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)研究的專業(yè)研究所， 擁有國內(nèi)一流水平的柴油機(jī)設(shè)計(jì)開發(fā)研究體系和數(shù)百名實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富、具有較高水平的專業(yè)研究人員。 自“十一五”以來就開展了雙對置發(fā)動(dòng)機(jī)研究工作，獨(dú)立完成了試驗(yàn)樣機(jī)的開發(fā)工作并達(dá)到預(yù)定指標(biāo)要求， 為雙對置柴油機(jī)工程化的順利開展積累了經(jīng)驗(yàn)。

 

　　目前特種用途的無人機(jī)用重油活塞發(fā)動(dòng)機(jī)受到國外禁運(yùn)的限制。 本次合作將利用雙對置發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行產(chǎn)研合作，開展航空用重油活塞發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)計(jì)開發(fā)、試制與產(chǎn)業(yè)化工作。一旦成功， 將打破國外通過限制發(fā)動(dòng)機(jī)出口制約我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的被動(dòng)局面。

 

　　我們認(rèn)為， 本次合作是公司軍民深度融合邁出的第一步。 本次合作一方面將提高中鼎動(dòng)力的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，進(jìn)入高端無人機(jī)市場，另一方面也將促進(jìn)公司進(jìn)軍軍工等高端密封件領(lǐng)域。

 

　　（七） “互聯(lián)網(wǎng)＋”打造汽車后市場電商服務(wù)平臺

 

　　公司 2015 年 4 月公告擬投資 5。86 億元打造汽車后市場電商服務(wù)平臺，主要建設(shè)內(nèi)容包括線上電商系統(tǒng)、物流配送體系和售后服務(wù) 2S 連鎖店、新能源汽車智能充電終端等線下連鎖服務(wù)體系三大部分； 6 月公司公告擬與上海田仆共同發(fā)起設(shè)立田仆中鼎“互聯(lián)網(wǎng)＋”基金（初期 5100 萬元，后期可達(dá) 10 億元）， 圍繞于大消費(fèi)領(lǐng)域以及能夠提升消費(fèi)服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域 （包括汽車后市場 O2O 服務(wù)和消費(fèi)產(chǎn)品、消費(fèi)服務(wù)等，幫助消費(fèi)提升效率的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等） 進(jìn)行投資并購，為公司在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展和做大做強(qiáng)汽車后市場業(yè)務(wù)服務(wù)。 田仆中鼎基金的項(xiàng)目在各方認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r(shí)候優(yōu)先由公司進(jìn)行收購。

 

　　其中，建立新能源汽車智能充電 O2O 運(yùn)營模式是利用車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，構(gòu)建新能源汽車充電服務(wù)新型業(yè)態(tài)。在充電樁數(shù)量放大后， 充電樁將扮演能源互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)中的變現(xiàn)端口和流量入口的角色，整個(gè)行業(yè)的價(jià)值將通過商業(yè)模式創(chuàng)新而被不斷重估。本項(xiàng)目通過“線上 APP ＋充電運(yùn)營平臺＋線下充電終端”的 O2O 服務(wù)，實(shí)現(xiàn)人、車、樁有機(jī)地串聯(lián)，構(gòu)建新能源汽車充電服務(wù)新型業(yè)態(tài)，突破新能源汽車推廣應(yīng)用瓶頸。 率先布局搶占能源互聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車車聯(lián)網(wǎng)信息采集終端，這在數(shù)據(jù)為王的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代具有很強(qiáng)的戰(zhàn)略意義。

 

　　根據(jù)方案，該項(xiàng)目以上市公司強(qiáng)大的汽車零部件制造、銷售能力為依托，整合公司擁有的國內(nèi)、國際市場汽車產(chǎn)業(yè)鏈資源， 以車主在養(yǎng)車、用車過程中的實(shí)際需求為導(dǎo)向，打造集線上電商系統(tǒng)、物流配送體系和線下服務(wù)體系為一體的汽車后市場電商服務(wù)平臺。

 

　　公司將集成云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等成熟先進(jìn)的信息技術(shù)，通過構(gòu)建 O2O 商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)線上展示交易與線下零部件供應(yīng)、汽車維修養(yǎng)護(hù)及新能源汽車智能充電等專業(yè)服務(wù)的有機(jī)融合，成功突破汽車后市場電商的“最后一公里”瓶頸，為公司持續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)勁后動(dòng)力。 我們判斷公司將在“互聯(lián)網(wǎng)＋”及汽車后市場領(lǐng)域不斷加碼。

 

　　3．投資建議

 

　　預(yù)計(jì)公司 16－18 年 EPS 為 0.86／1.10／1.32 元， PE 為 24／19／16 倍。 預(yù)計(jì)未來業(yè)績?nèi)跃呱险{(diào)潛力，持續(xù)推薦。 風(fēng)險(xiǎn)提示： OPOC 環(huán)保發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)、外延發(fā)展低于預(yù)期、天然橡膠價(jià)格和匯率波動(dòng)。