減產疊加下游需求樂觀 未來橡膠價格料重新走強

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 疫苗研制獲得突破性進展，國內外經濟將持續復蘇，宏觀氛圍趨暖，全球金融市場風險偏好穩步提升。在全球天然橡膠減產以及下游需求樂觀的背景下，未來橡膠價格料重新走強 
      受益于國內外經濟的持續回暖，10月，中國制造業采購經理指數為51.4%，雖比9月微落0.1個百分點，但自3月以來連續位于臨界點以上，表明制造業呈現持續回暖態勢。同時，10月，財新中國制造業采購經理人指數為53.6，較9月回升0.6個百分點，為2011年2月以來的最高值，顯示制造業景氣狀況改善明顯。 

      雖然需求強勁帶動生產加速恢復，生產指數連續8個月處于擴張區間，但需要警惕的是，外需擴張幅度放緩，海外疫情反復對外需產生較為明顯的抑制作用。整體看，10月PMI受季節性影響略有下滑，但下滑幅度弱于往年，反映出經濟復蘇動力仍存。基于偏樂觀的宏觀，經歷前期大幅回調以后，橡膠期貨2101合約有望止跌，做多熱情料重燃。 
      受疫情和極端天氣影響，今年國內天然橡膠產區開割明顯推遲。雖然恢復割膠后新膠產出迅速回升，但損失的兩個月割膠時間所造成的產量下滑，無法靠剩下的割膠期來彌補，全年減產幾成定局。據統計，今年9月，國內天膠產量為11.14萬噸，雖環比增長11.4%，但同比下滑2.7%。此外，1—9月，國內天膠總產量為42.65萬噸，較去年同期下滑19.4%。10月以來，主產區進入割膠旺季，但海南接連遭遇臺風，新膠產能釋放受限。11月中下旬云南產區將進入季節性停割期，海南也會在12月中旬陸續停割，這意味著后期國內全乳膠供給更加緊張。 
      轉向海外，東南亞產區雖然開割時間正常，但由于今年雨水較大，割膠作業受到影響，原料膠水產出下滑。國際三方橡膠理事會預計，今年剩余時間天膠產量下降，且產量下降過程將持續到明年年初。同時預計，泰國、印尼和馬來西亞的天膠產量將較去年的879萬噸減少85.9萬噸。天然橡膠生產國協會(ANRPC)的最新報告顯示，9月，東南亞主產國天膠產量為104.93萬噸，同比增長5.2%，環比增長2.68%，但1—9月該地區天膠總產量為779.71萬噸，同比減少7.3%。其中，泰國減少2.04%，印度尼西亞減少13.18%，馬來西亞減少11.54%，越南減少5.06%，印度減少3.31%。 
總體來看，在疫情和天氣影響下，今年國內外天然橡膠產量下降已成定局，膠市供給偏緊預期中長期存在，膠水原料報價維持偏強格局。 
      國內新車產銷兩旺，重卡銷售持續“井噴”，我國輪胎配套市場在汽車市場持續回暖的帶動下，表現較好。去年，我國輪胎出口占比41%，替換占比37%，汽車原配胎占比22%。由此可見，輪胎市場景氣度的提高，不僅需要內部配套市場的配合，而且需要海外需求的支持。隨著三季度我國經濟與海外經濟持續復蘇，不僅輪胎內銷表現活躍，而且輪胎外貿訂單明顯恢復。海關總署的最新數據顯示，三季度以來，國內輪胎出口訂單恢復性增長，廠家開工率大幅提升。其中，9月單月，國內橡膠輪胎出口65萬噸，環比增長兩萬噸，同比增長16.7%；今年前9個月，國內橡膠輪胎累計出口449萬噸，雖同比下降8.5%，但較前8個月回升3.2個百分點。此外，前9個月，國內輪胎外胎累計產量為5.83億條，較去年同期下滑5.5個百分點，這主要是上半年國內外疫情暴發對我國輪胎生產和出口產生較大沖擊。 
      在內銷和外貿好轉的背景下，國內輪胎企業開工率在三季度顯著回升，并超過去年同期水平。據統計，截至11月13日當周，國內輪胎企業全鋼胎開工率為75.26%，較去年同期提升8.06百分點；半鋼胎開工率為71.03%，較去年同期提升3.92個百分點。步入四季度，歐美疫情出現二次反撲現象，海外訂單需求可能受到沖擊。不過，民主黨拜登在美國大選中占據優勢，其秉持全球化理念，且面對美國疫情嚴峻的現實考驗，中美貿易摩擦料得到暫時性緩解，我國對美國的輪胎出口壓力有望減輕。 
總體而言，未來國內輪胎需求在外貿訂單以及配套市場的帶動下，表現有望持續強勁，雖然面臨外部疫情等不確定風險，但國內輪胎企業將在較長時間內維持偏高的開工率。 
      眾所周知，國內市場上，天膠主要用于輪胎生產，而輪胎需求強弱又取決于終端車市景氣度。受新冠肺炎疫情影響，我國新車市場產銷一度出現斷崖式下跌。據顯示，今年1—3月，我國新車銷量同比增速為-20%、-78%和-40%。隨著復工復產的積極推進，家庭購車和換車需求釋放，同比增速由負轉正，4月迎來正增長，5月環比和同比雙增長。下半年，新車產銷延續樂觀態勢。 
      中國汽車工業協會的數據顯示，9月，我國汽車產銷繼續呈現兩位數增長，累計產銷降幅收窄，不足5%。此外，10月，汽車產銷分別完成255.2萬輛和257.3萬輛，環比分別增長0.9%和0.1%，同比分別增長11.0%和12.5%。本月截至目前，汽車產銷已連續7個月增長，其中連續6個月銷量增速保持在10%以上。1—10月，汽車產銷分別完成1951.9萬輛和1969.9萬輛，同比分別下降4.6%和4.7%，降幅較1—9月分別收窄2.1和2.2個百分點。 

      終端零售環節，“銀十”旺季凸顯。受益于廠家支持政策的加大以及各地政策紅利的釋放，汽車市場持續向好。不過，臨近年底，廠家任務指標過高、壓庫嚴重，經銷商庫存壓力增大，資金回籠速度較慢。中國汽車流通協會的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA顯示，10月，汽車經銷商庫存預警指數為54.1%，較9月上升0.1個百分點，較去年同期下降8.3個百分點，庫存預警指數位于榮枯線之上。 

      總體來看，四季度國內車市產銷有望延續三季度的良好表現，且增幅進一步擴大，行業復蘇前景明朗。 
      受益于疫情防控后國內經濟持續復蘇，物流進一步活躍。10月，中國物流業景氣指數保持高位回升態勢，且增速平穩。據中國物流與采購聯合會的數據，10月，中國物流業景氣指數為56.3%，較9月回升0.2個百分點。分項指數顯示，10月，新訂單指數為56.7%，較9月回升0.8個百分點，表明物流需求仍較旺盛。 

      物流需求增長，物流運輸的主要工具重卡自然受益。數據顯示，作為天膠需求晴雨表的重卡銷量，三季度呈現高增長勢頭，四季度依然延續樂觀形勢。10月，我國重卡銷售12.9萬輛，同比增長41%，不僅刷新了歷史同期銷量紀錄，而且創出了今年以來第8次的月度銷量新高。1—10月，我國累計銷售重卡136.5萬輛，同比增幅達到39%，凈增長超過38萬輛。在經濟內循環以及國三淘汰政策持續發力的環境下，年內剩下的兩個月重卡銷量預計維持高增長，全年累計銷量預計突破155萬輛。 

      今年以來，上期所標準交割品全乳膠嚴重減產，背后原因有二：其一，云南和海南雖處于割膠旺季，但膠水收購不足的現象存在；其二，濃縮乳膠比全乳膠更具價格優勢，加工廠更愿意將收購來的膠水加工成濃縮乳膠。 

據統計，截至11月6日當周，橡膠期貨庫存為253537噸，注冊倉單為225000噸，較去年同期分別減少48.34%和50.72%，較3年均值分別減少51.56%和50.30%。由于今年新注冊倉單量較少，在11月老膠倉單集中注銷后，新膠倉單只有4萬多噸，交割貨源偏少。 

      疫苗研制獲得突破性進展，國內外經濟將持續復蘇，宏觀氛圍趨暖，全球金融市場風險偏好穩步提升。在全球天然橡膠減產以及下游需求樂觀的背景下，未來橡膠價格料重新走強，預計2101合約橡膠期貨價格運行區間在14000—16000元/噸，故建議在2101合約上構建牛市看漲期權價差策略。 
 

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