橡膠中長期保持看多不變

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   當前國內云南地區進入季節性停割倒計時，膠水報收13500元/噸，升水膠塊2500-3000元/噸，觸及2014年有記錄以來最高升水。當前原料端價格持續抬漲，泰國原料價格也巨幅拉漲，成本端對于膠價仍存在強有力支撐；交割品依舊缺乏，預計11月倉單注銷后新倉單量4萬多噸左右，后續隨著云南海南產區停割，全乳難有太大的產量釋放；疊加需求轉好。目前橡膠基本面仍偏多，建議多單繼續持有 

       旺產季膠水不足，供應端減產情況嚴重 

       根據ANRPC的報告，2020年前九個月天膠產量781.5萬噸，全球天膠產量累積同比下降7.1％，全球天膠消費量同比下降11.2％。 

       今年東南亞不穩定的物候條件導致了天膠減產。開割初期由于干旱天氣延遲開割，且開割后膠水產量較低。后期因降雨過多導致割膠進程受阻，近期又因臺風等天氣海南、越南、菲律賓等地均受到不同程度的天氣干擾。天氣不穩定直接導致了今年的原料減產，尤其是我國云南、海南產區今年減產尤其明顯，甚至在當前旺產季依然存在膠水收購不足無法滿足工廠加工生產的情況。 

       減產推高了原料價格，泰國原料價格和國內膠水收購價格巨幅拉漲。泰國原料從4月以來一直處于上漲行情，如今膠水收購價格較去年同比增長60％以上，杯膠收購價格較去年同期上漲近30％。 


       需求：配套需求保持同比高增長，四季度需求旺季到來 

       （1）9月輪胎出口同比大幅增長，累積降幅進一步收窄 

       9月輪胎出口情況同環比皆轉好，9月輪胎我國出口4788萬條，環比上漲3.3％，同比上漲15.9％。1-9月累積出口3.37億條，同比下降11.04％，累積同比降幅進一步收窄。 

       海外需求繼續環比轉好。根據歐洲汽車制造商協會（ACEA）最新公布的數據顯示，今年8月份，歐盟乘用車市場新車銷量達769,525輛，同比下跌18.9％。除塞浦路斯外，其他國家均出現不同程度的跌幅。從四個主要歐盟市場來看，意大利表現最好，略微下降0.4％；西班牙下降10.1％；法國下降19.8％；德國下降20％。1-8月歐盟乘用車市場新車需求同比收縮32％至6,123,852輛，比去年同期減少了290萬輛。其中，西班牙跌幅最大（-40.6％），其次是意大利（-38.9％），法國（-32.0％）和德國（-28.8％）。8月日本汽車制造商全球總銷量同比下降14％，已經連續6個月下滑。 

       （2）國慶節后輪胎廠開工率保持高位 

       截至10月22日，中國全鋼胎開工率為75.32％，環比上漲0.84個百分點，半鋼胎開工率為70.81％，環比上漲0.85％個百分點。 

       半鋼胎方面，周內部半鋼胎廠家開工小幅提升，一方面是部分工廠雪地胎訂單量增加，另一方面是個別工廠大尺寸輪胎產量不足，工廠加大排產力度，對整體樣本開工形成提振。廠家出貨方面，內銷四季胎出貨較為緩慢，外銷及雪地胎出貨較好。庫存方面，部分廠家大尺寸產品存缺貨現象，常規型號產品充足。 

       全鋼胎方面，周內檢修廠家開工恢復，加之個別工廠加大排產力度，對整體樣本開工形成提振。去年同期東營、濰坊輪胎工廠因秋冬限產問題，開工走低，造成同比增幅明顯。廠家出貨方面，外銷訂單保持活躍，對廠家整體出貨量形成支撐，個別經濟胎為主工廠出貨相對平穩，其他漲價已落實工廠，內銷市場出貨緩慢。庫存方面，多數工廠真空胎型號缺貨明顯，中高端產品庫存偏高。 

       （3）9月重卡環比同比高增長 

       2020年9月，我國重卡市場預計銷售各類車型13.6萬輛，環比增長5％，同比增長63％。這個漲幅，意味著重卡行業已經連續六個月刷新歷史記錄，從4月到9月這六個月里重卡銷量的月均漲幅達到了69％。13.6萬輛這個數據也創造了重卡行業9月份銷量的新高，比上一個歷史記錄——2017年9月10.11萬輛的銷量水平多出了3.5萬輛。 

       中國重卡市場已經連續六個月刷新當月銷量紀錄。這種連續多個月井噴式的增長，全球重卡行業發展史上也沒有出現過：1月份，國內重卡市場銷量達到11.66萬輛，創下當月歷史新高；2、3月份市場受疫情影響，分別同比下滑52％、19％；4月份，市場快速反彈，當月銷量刷新了全球重卡月銷量紀錄，達到19.1萬輛，同比增長61％；5月份，重卡市場銷售17.9萬輛（同比增長66％）；6月份，重卡市場銷量達到16.9萬輛，同比猛漲63％，刷新當月歷史紀錄；7月份，重卡市場銷量達到14.4萬輛，同比繼續大幅增長，增幅高達90％。8月，重卡行業銷量為13萬輛，同比上漲77.5％；9月份，重卡市場當月銷量達到13.6萬輛，同比繼續大幅增長，增幅與今年6月份比較接近，達到63％左右。 

       （4）9月汽車數據季節性同環比高增長 

       中國汽車工業協會公布的數據顯示，9月，汽車產銷繼續保持兩位數增長，累計汽車產銷降幅已收窄至7％以內，其中商用車在貨車的強勁拉動下，增長勢頭依然迅猛，對整體汽車市場的增長貢獻大于乘用車，商用車產銷與貨車產銷連續兩個月創當月歷史新高。 

       9月，商用車產銷47.9萬輛和47.7萬輛，環比增長12.7％和10.6％，同比增長39.0％和40.3％。1-9月，商用車產銷分別完成373.5萬輛和374.1萬輛，同比分別增長21.5％和19.8％，增幅比1-8月分別擴大2.2和2.5個百分點。在商用車主要品種中，與上月相比，客車、貨車均呈現增長，其中貨車今年第6次刷新當月歷史紀錄，從而支撐商用車今年也實現第6次刷新當月歷史紀錄。其中，輕型貨車和重型貨車的增長貢獻最為明顯。 

       庫存結構分化，全乳交割品依舊緊缺，新倉單注冊量極低 

       截至10月11日，保稅庫存12.34萬噸，環比下降0.39％，一般貿易庫存71.38萬噸，環比上漲0.1％。混合膠庫存連續4周去庫，但庫存壓力依舊較大。 

       截至10月23日交易所RU倉單221527，從交易所公布的標準倉單到期數量來看，11月會有17多萬噸的倉單集中注銷，從當下的總倉單量來推算，集中注銷后僅剩3萬噸2020新全乳倉單。 

       橡膠出現罕見的back結構，全乳和20號膠結構分化愈演愈烈 

       深色膠和淺色膠的格局分化加劇。當前全乳現貨和RU2001基差為-750元，基差前期隨著期貨價格的迅速拉高而走弱，近兩日得到修復。混合膠貼水滬膠01合約2750元，混合膠依舊偏弱，大幅貼水滬膠。 

       橡膠在本月出現了歷史罕見的back結構，橡膠一直是一個遠月合約升水近月合約的品種，但受本次行情影響，1月合約除自身基本面較強外，作為主力合約受資金拉動拉漲幅度更大，導致滬膠出現了罕見的back結構，5月合約9月合約紛紛倒掛1月合約。此種情況最終會得到修復，但目前市場普遍擔心1月合約多頭逼倉的情況發生，今年全乳新膠倉單注冊量極低，1月合約短期內或會繼續維持相對的強勢。 

       截至10月27日，RU2101-NR2011收至4125元，價差環比上周走擴。淺色膠和深色膠的結構分化愈演愈烈，導致RU-NR主力價差今年同比去年同期大幅走高，全乳新倉單注冊量依舊很少，且12月面臨停割，導致整體基本面偏強，但進口膠（標膠和混合膠）庫存高位 ，基本面偏弱。 

       策略總結 

       10月橡膠開啟了一輪非常強勢的上漲行情，此輪滬膠巨幅上漲的主要邏輯包括：供應端，不論東南亞幾大主產國還是國內兩大產區均減產，在此情況下，原料價格不斷抬漲，泰國膠水杯膠原料價格從今年4月價格谷底持續拉漲半年，當前膠水價格同比去年高58％，杯膠價格同比高25％，海南膠水收購價格15000元/噸，高出全乳膠成品價格，所以成本端存在很大支撐。2、交割品全乳對標的云南海南產區在當下的旺產季依然存在膠水收購不足的情況，海南膠水無法同時滿足全乳膠和濃縮乳膠的需求，導致今年交割品全乳膠嚴重減產，新注冊倉單量極少（11月老膠倉單集中注銷后，新膠倉單僅有4萬多噸），交割品緊缺直接利多RU01合約。3、拉尼拉會成為四季度橡膠的炒作素材。需求端，國內配套需求數據從4月開始起底反彈，尤其重卡數據在“國三”淘汰政策刺激下同比大幅高于往年水平。2、輪胎出口數據也環比轉好。此外，膠種間分化情況加劇，以全乳膠為代表的淺色膠和以20號膠、混合膠為代表的深色膠基本面分化嚴重，且該情況持續已久，由此直接體現在了滬膠和20號膠的期貨盤面上。 

       當前國內云南地區進入季節性停割倒計時，膠水報收13500元/噸，升水膠塊2500-3000元/噸，觸及2014年有記錄以來最高升水。當前原料端價格持續抬漲，泰國原料價格昨日也巨幅拉漲，成本端對于膠價存在強有力支撐。交割品依舊缺乏，預計11月倉單注銷后新倉單量4萬多噸左右，后續隨著云南海南產區停割，全乳難有太大的產量釋放。疊加需求轉好，基本面各個方面都指向利多，建議多單繼續持有。

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