橡膠的“困獸之斗”遠未結束

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 目前全球主產區都已進入年內生產旺季，在天氣狀況良好，新開割面積增量環比上升46%的背景下，供應壓力不可小覷。而對應的下游消費在“金九銀十”過后則逐步轉弱。

　　近期，滬膠價格重心出現抬升跡象，但縱觀基本面現狀，整體依然維持弱勢格局。本輪反彈更多來自商品間的聯動以及自身的技術性修復，在基本面未出現大的改善的情況下，除非后期宏觀面產生較強烈的利多預期，或者黑色、有色板塊大幅反彈，否則滬膠四季度上漲空間將相對有限。

　　全年維持供大于求格局

　　2017年前10個月全球天然橡膠產量同比增長5%至1042.9萬噸，其中泰國、越南分別增長1.9%和11.3%，中國增長7.6%。預計2017年全球總產量較去年增加60.5萬噸，增幅5%。截至10月，全球消費量同比增長1.1%至1073萬噸，預計全年同比增長1.1%。其中，中國下降0.9%，泰國增長7.7%。可以看出，2017年供需增速存在較大錯配，這成為市場結構失衡的根源。

　　目前全球主產區都已進入年內生產旺季，在天氣狀況良好，新開割面積增量環比上升46%的背景下，供應壓力不可小覷。而對應的下游消費在“金九銀十”過后則逐步轉弱，新增需求只能寄托于輪胎廠的年末備貨，但是市場顯性庫存過高導致工廠采購情緒低迷。

　　套利引發超需求進口

　　此前7、8月份時，大量投機資金涌入期貨市場，推高了整體商品價格，滬膠跟隨反彈導致其估值偏高，出現了明顯的套利機會。這刺激國內投機盤大量進口混合膠進行非標套利，同時加大全乳和煙片倉單的注冊力度。9月中國進口天然橡膠(包含乳膠、混合膠等10個稅則號)共計54.80萬噸，環比增加18.54%，同比增加42.83%；1—10月累計增幅達到34.78%。由于消費速度較慢，這直接轉變為中游的庫存壓力。另外，從膠種結構可以看出，混合膠及煙片因附加了較高的投機屬性，進口量呈脈沖式增長；而標膠更多體現的是工廠的生產需求，這部分僅保持了剛性進口。

　　保稅區進入累庫周期

　　從9月中旬開始，青島保稅區庫存結束季節性去庫存小周期，進入累庫周期，目前庫存增至19.9萬噸。其中，天然橡膠及復合膠均保持平穩，分別為11.64萬噸和0.4萬噸。而合成橡膠庫存再創年內新高，這主要是套利盤口的混合膠超需求進口所致。上期所庫存小計48.8萬噸，其中2016年舊膠約21萬噸，2017年的全乳新膠和煙片膠均為10萬多噸。過多的產出及進口致使國內流通環節擁堵；而且四季度生產旺季期間，海外供給充足，后續將有大量船貨不斷到港。因此今年中上游環節的供應壓力十分突出。

　　四季度需求彈性不大

　　據統計，前三季度我國標準膠進料加工貿易進口65.41萬噸，基本持平于去年同期的65.45萬噸。同時從輪胎進料加工出口量來看，今年前三季度進料加工貿易出口334.74萬噸，相比去年同期的338.31萬噸下降1.05%，這反映出我國今年輪胎出口市場缺乏增量提振，僅維持剛性需求。原配市場受到重卡銷售高增長的支撐表現尚可，但經過偏弱的替換和出口市場對沖后，輪胎開工率全年都保持了同比下滑的態勢。9月橡膠價格下滑期間，下游也進行了適量備庫，目前部分工廠原料及成品庫存均回升至中高水平，其采購模式預計將相對謹慎。

　　綜上，近期多品種出現風險偏好有所回升的端倪，但橡膠基本面較為弱勢限制其上行空間。操作上短線低買不追高；中線等待期現價差在2500元/噸以上時逐步布局空單。