滬膠 繼續做空的理由不充分

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 　　受市場對煙膠片和標膠價差回歸的預測，以及滬膠1503合約到期，交儲支撐缺失，滬膠1505合約快速回落。在滬膠1505合約失去炒作價值之后，滬膠率先轉戰到主力1509合約。滬膠前期虛高的價格得以修復，遠月合約不合理價差也迅速回歸到合理水平，但可交割標的價格與復合膠之間的價差仍較大，滬膠期價依舊承壓。考慮到絕對價格和成本因素，滬膠期價在經歷快速回調后，繼續大幅做空的理由并不充分，更多表現為盤中被短線資金主導，中期振蕩筑底。

　　國內天膠政策或有挺價可能

　　近期國內天膠政策或有挺價天膠的可能，首先，從2014年12月初，國內開始了新一輪的收儲，針對國內三家生產商收全乳膠12.8萬噸，基本收了2014年天膠產量的一半，強有力地支撐了國內天膠價格；其次，從2015年1月1日開始，天膠進口關稅提高300元/噸，重點是針對目前使用量最多的標膠，同時也抬高了煙片的套利空間；再次，復合膠新標準執行時間確定在2015年7月1日，其實政策意圖或許是想取消復合膠，因為按照之前的規定，復合膠進口零關稅；最后，海關總署加強了對進口天膠的審查力度，對證件不齊全的進口膠基本都采取20%的關稅，再次對進口膠進行限制。

　　綜合以上因素，近期國內天膠政策在一定程度上抑制進口力度，以提高國內天膠價格。因為天膠是戰略儲備物資，后期價格如果繼續下跌，則膠農很有可能會采取砍樹措施，這是市場不希望看到的。

　　天膠需求穩定仍無亮點

　　受天膠價格下跌影響，2014年天膠產量同比減少，泰國產量為399.7萬噸，同比上一年減少17.3萬噸；印尼產量為315.3萬噸，減少8.4萬噸；馬來西亞產量為70萬噸，減少12.64萬噸；印度產量為72.4萬噸，減少7.2萬噸；中國產量為85.7萬噸，減少約1萬噸。可見天膠進入低價位區間后，供應受膠價的影響更加凸顯。

　　與此同時，美國商務部“雙反”政策影響了國內天膠大約12%的產量，對國內輪胎企業沖擊嚴重。當下輪胎企業成品庫存較大，內憂外患使得行業堪憂。但是從整個產業鏈的定價權看，輪胎廠更多處于被動接受的地位，當然不排除上游會兼顧到輪胎企業的利潤情況，但整體看天膠價格下跌的力度有限。此外，應該關注到2014年全球天膠消費增加了5.2%，中國進口增加20萬噸，顯示剛性需求仍穩定。

　　總體而言，目前滬膠主力1509合約處于割膠小高峰，并且暫無收儲等因素支撐，短線存在回調風險，但受去年天膠價格下跌影響，今年天膠已經出現減產趨勢。因此，滬膠1509合約后期資金大幅做空的理由并不充分，建議1509合約在12550元/噸下方空頭謹慎參與，但多頭入場仍需等待市場企穩。