需求下降超預期 天膠供給萎縮行情回歸弱勢主導

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 　　再度降息折射疲弱經濟現狀

　　今年中國經濟發展面臨的環境更為復雜。產能過剩、地方政府性債務、財政金融等風險比較突出，房地產市場調整與分化并存，經濟下行壓力加大。由于當下國內經濟已對結構型貨幣工具產生了一定“耐藥性”，換言之，繼續釋放結構性貨幣工具將難以助力經濟平穩發展，央行不得不啟動總量型及價格型貨幣工具來對抗經濟下行和通縮深化的威脅。因此，從辯證的角度分析，國內再度降息雖會緩解天膠產業鏈上下游經營困境，但是政策力度尚不夠，累積效應還未引發行業拐點出現，降息舉措更多折射出了經濟繼續下行的現狀。

　　重卡開局不利，前景較為黯淡

　　今年國內經濟下行壓力會進一步增大，與經濟走勢緊密相關的下游輪胎行業和重卡行業均將面臨更多沖擊。可以看到，在經歷去年國內卡車行業產銷同比雙降的慘淡局面后，2015年依然開局不利。據中汽協提供的數據顯示，1月貨車產銷環比分別下降4.32%和16.54%，同比分別下降10.97%和12.06%.其中，作為天膠需求晴雨表的重卡降幅更大，產銷環比分別下降9.25%和28.85%，同比分別下降20.99%和21.63%.由于國內經濟處在“新常態”環境下，煤炭、鋼鐵等基建會受環保政策加碼而投入縮減，貨運需求也將不可避免地隨之收縮，加之國四車型升級換代，技術改進帶來的成本增加亦會削弱終端購買意愿，因此預計今年國內重卡銷售前景較為黯淡。

　　供應雖有萎縮，但需求端下降更甚

　　天膠價格長期低迷令東南亞膠農放棄割膠現象增多，進而導致產膠國產量在去年出現實質性回落。據ANRPC提供的數據顯示，去年泰國天膠產量同比減少17.3萬噸，回落至399.7萬噸，印尼減少8.4萬噸，降至315.3萬噸，而馬來西亞更是只有70萬噸，同比減少12.64萬噸。除此之外，中國和印度也分別下滑1萬噸和7.2萬噸，至85.7萬噸和72.4萬噸。步入2015年1月，上述幾大產膠國產量同比繼續萎縮10萬噸左右。

　　雖然供應有所萎縮，但需求端下降更甚。據中國海關總署統計，2015年1月天膠進口量為21.73萬噸，環比降23.4%，同比降36.6%.盡管其中存在泰國、印尼和馬來西亞限制橡膠出口量的因素，不過中國買家減少采購更是主導因素。在進口量減少的背景下，青島保稅區庫存在2月末繼續攀升至21萬噸以上，更是反映了下游需求嚴重不足的現狀。

　　降準降息舉措在2月剛剛釋放過，因此3月再度出臺的預期較低，盡管多頭仍可依托可交割標的物較少的優勢力挺膠價，但繼續拉抬的底氣已然不足。預計后期滬膠走勢將回歸由弱需主導的行情中，1509合約在13500元/噸一線上方面臨較大拋空壓力。