春節前 橡膠期貨相對現貨堅挺

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 　　滬膠1501合約到期交割后，1505合約在12300元/噸一線得到支撐，價格重心緩慢上移。然而，橡膠市場基本面并沒有出現讓人眼前一亮的改善。

　　市場兩極分化明顯

　　截至上周五，泰國市場上，白片USS上漲至58.3泰銖/公斤，3號煙膠片上漲至62.9泰銖/公斤，而乳膠跌破40泰銖/公斤，杯膠報至37.5泰銖/公斤。白片及煙片與乳膠之間的價差已超過15泰銖/公斤。

　　乳膠是白片的主要原料，在過去幾年中，二者價差基本保持在穩定的區間內，白片與乳膠價差超過15泰銖/公斤僅在2011年上半年出現過。這次價差擴大主要源于2014年年底，泰國膠農多次向政府抗議膠價過低，隨后泰國當局承諾將抬升膠價。因而，一方面東南亞主產國正處開割旺季，乳膠、杯膠價格下行，而另一方面白片、煙片受到泰國政府支撐而價格堅挺。可以預計，至少在農歷新年到來前，白片與乳膠的價差難以收窄。

　　國內市場上，煙片上周企穩于1700美元/噸，標膠也由周初的1430美元/噸回升至1460美元/噸。隨著國際原油價格持續下行，丁二烯價格下跌明顯，華東地區中石化[微博]出廠價已跌至6400元/噸。合成膠丁苯1502齊魯化工城及上海地區已跌至9000元/噸。由于原料下降速度高于成品，二者價差擴大，如果下游需求不足，那么合成膠后市仍有下行空間。由此可見，除了受到泰國政府支撐的白片和煙片，其他原料價格以及合成膠現貨價格均處于尋底過程中。

　　貿易商進口偏謹慎

　　截至1月16日，青島保稅區復合膠庫存較去年12月底增加近30%，帶動總庫存增加8.7%，至14.24萬噸。今年年初發布的公告顯示，復合膠國標將于2015年7月實施，晚于市場預期的年初執行，因而復合膠的進口逐漸恢復，預計后續進口將持續增加，從而帶動保稅區庫存回升。不過，據了解，由于年前走貨不暢，貿易商進口偏謹慎，因而筆者認為，即便復合膠庫存在近半個月內增幅明顯，也主要源于基數效應。

　　下游并無太大亮點

　　截至1月16日，山東地區全鋼胎企業開工率為58.07%，半鋼胎企業開工率為67.01%，但遠低于去年正常時期70%、80%的開工率，而且部分廠家春節有提前放假的計劃，2月初開始將陸續停工。終端汽車行業，根據中國汽車流通協會對外發布的汽車經銷商庫存調查結果：2014年12月全國汽車經銷商綜合庫存系數為1.53，環比下降16%，同比上升53%，經銷商庫存壓力有所緩和，但仍處于警戒線水平以上。

　　此外，1月21日，美國對華輪胎“雙反”初裁結果確定，美國商務部認定中國出口到美國的乘用車和輕型卡車輪胎存在傾銷行為，傾銷幅度從19.17%至87.99%。 2014年11月，美國商務部曾宣布初裁結果，認定從中國大陸進口的上述產品存在補貼行為，補貼幅度為12.5%至81.29%。

　　輪胎行業面臨去庫存去產能，國外貿易環境惡化，最終將傳導至上游原材料，橡膠尋底路漫漫。

　　綜上所述，天然橡膠價格受東南亞主產國生產旺季、合成膠價格拖累以及國內下游輪胎廠即將停工的影響，熊市未盡。不過，落腳到滬膠，操作上難以簡單依據以上基本面來進行。由于上期所交割品為國產全乳膠和進口煙膠片，當前國內產區處于停割期，短期內倉單數有限，且煙膠片受到泰國政府支撐，目前無期現套利機會，再考慮到國儲收儲帶來的交割品數量減少，滬膠反而存在上行可能。由此可見，現貨市場僅需考慮基本面，期貨市場還需考慮交割品、倉單以及國儲等特殊因素。在多空因素影響作用下，相較于現貨市場，滬膠在春節前將保持相對堅挺，總體運行在自身的平衡系統內。