橡膠跌去50%還不夠？興業(yè)期貨：四季度仍有下跌可能

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橡膠自今天2月以來(lái)跌勢(shì)兇猛，總計(jì)跌去差不多50%。但大跌之后橡膠似乎也沒(méi)跌夠，興業(yè)研究周五（9月29日）發(fā)布報(bào)告稱，預(yù)計(jì)今年四季度天然橡膠仍有繼續(xù)下跌的可能。

摘要一覽：

對(duì)于近期膠價(jià)的下跌，我們認(rèn)為主要是由于6月以來(lái)，滬膠主力1801合約自14000元/噸左右上漲至18000元/噸，但現(xiàn)貨未能及時(shí)跟漲，導(dǎo)致期貨升水3500元/噸以上。另外，本月泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞的主產(chǎn)國(guó)例行會(huì)議未能達(dá)成減產(chǎn)或限制出口的干預(yù)性措施，導(dǎo)致多頭信心受挫。

今年商品上漲的主要邏輯是供給端的收縮，鋼鐵、煤炭、電解鋁的供給側(cè)改革一直在持續(xù)進(jìn)行，但天然橡膠的供應(yīng)卻是一直在增加的，預(yù)計(jì)四季度天膠供應(yīng)還將繼續(xù)大量釋放。首先，四季度為天膠主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)膠旺季，天膠產(chǎn)量環(huán)比將大幅上升，且今年出現(xiàn)極端天氣影響橡膠產(chǎn)出的概率較低；其次，2010年左右是橡膠樹種植面積新增的高峰期，橡膠樹一般在生長(zhǎng)6、7年后即可成熟割膠，因此我們預(yù)計(jì)今年開(kāi)割面積將高于往年。

受資金和環(huán)保影響，下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)全鋼胎開(kāi)工率持續(xù)低位。首先，今年以來(lái)銀行抽貸壓力明顯增加，導(dǎo)致部分輪胎企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，只能通過(guò)停產(chǎn)緩解資金壓力。其次，環(huán)保檢查對(duì)于下游工廠開(kāi)工影響很大，很多輪胎廠采取了限產(chǎn)和停產(chǎn)措施。此外，受環(huán)保整治影響，輪胎廠使用的炭黑、膠助劑供給逐漸收縮，導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，輪胎廠開(kāi)工因此而受影響。目前橡膠助劑行業(yè)的廢水污染較為嚴(yán)重，未來(lái)仍有可能繼續(xù)加大督察力度，炭黑、膠助劑供給收縮的可能性較大。

重卡銷售已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月突破9萬(wàn)輛，打破淡季魔咒，繼續(xù)保持“淡季不淡”的態(tài)勢(shì)。但重卡運(yùn)行情況才是天膠消費(fèi)的關(guān)鍵。中國(guó)公路運(yùn)價(jià)指數(shù)自年初一路下行，與重卡銷售的高增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯背離。

天膠庫(kù)存拐點(diǎn)相較往年仍然來(lái)的比較遲，且?guī)齑鎵毫σ廊惠^大。此外，上期所天膠注冊(cè)倉(cāng)單已經(jīng)突破37萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)11月合約到期后將會(huì)有大量老倉(cāng)單轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨流入市場(chǎng)。

天然橡膠供需基本面依舊疲軟，四季度膠價(jià)仍有繼續(xù)下跌的可能，1801合約運(yùn)行區(qū)間在11500元/噸-13500元/噸。

正文：

2月以來(lái)，膠價(jià)一路下行，滬膠主力合約從22000元/噸左右下跌至12000元/噸左右，跌幅接近50%。6月開(kāi)始，膠價(jià)逐漸企穩(wěn)，并在隨后震蕩攀升，但近期再受重挫，自本月初開(kāi)始連續(xù)下跌，本周四更是以跌停收?qǐng)觯�膠價(jià)重回12000元/噸一線。

 

對(duì)于近期的下跌，我們認(rèn)為主要是由于6月以來(lái)，滬膠主力1801合約自14000元/噸左右上漲至18000元/噸，但現(xiàn)貨未能及時(shí)跟漲，導(dǎo)致期貨升水3500元/噸以上。另外，本月泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞的主產(chǎn)國(guó)例行會(huì)議未能達(dá)成減產(chǎn)或限制出口的干預(yù)性措施，導(dǎo)致多頭信心受挫。

 

9月15日，國(guó)際橡膠三方理事會(huì)（ITRC）成員國(guó)泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印尼于泰國(guó)曼谷召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議結(jié)果雖然決定將越南納入ITRC，但卻未能達(dá)成減產(chǎn)或限制出口的干預(yù)性措施，相反還有傳聞馬來(lái)西亞將采取增產(chǎn)舉措，這令市場(chǎng)大感失望。

再看供需基本面，今年商品上漲的主要邏輯是供給端的收縮，鋼鐵、煤炭、電解鋁的供給側(cè)改革一直在持續(xù)進(jìn)行，但天然橡膠的供應(yīng)卻是一直在增加的，1-8月，ANRPC出口天膠627.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.23%，預(yù)計(jì)四季度天膠供應(yīng)還將繼續(xù)大量釋放。首先，四季度為天膠主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)膠旺季，天膠產(chǎn)量環(huán)比將大幅上升，且今年出現(xiàn)極端天氣影響橡膠產(chǎn)出的概率較低；其次，2010年左右是橡膠樹種植面積新增的高峰期，橡膠樹一般在生長(zhǎng)6、7年后即可成熟割膠，因此我們預(yù)計(jì)今年開(kāi)割面積將高于往年。

 

需求端，受資金和環(huán)保影響，下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)全鋼胎開(kāi)工率持續(xù)低位。首先，今年以來(lái)銀行抽貸壓力明顯增加，導(dǎo)致部分輪胎企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，只能通過(guò)停產(chǎn)緩解資金壓力。其次，環(huán)保檢查對(duì)于下游工廠開(kāi)工影響很大，很多輪胎廠采取了限產(chǎn)和停產(chǎn)措施。此外，受環(huán)保整治影響，輪胎廠使用的炭黑、膠助劑供給逐漸收縮，導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，輪胎廠開(kāi)工因此而受影響。目前橡膠助劑行業(yè)的廢水污染較為嚴(yán)重，未來(lái)仍有可能繼續(xù)加大督察力度，炭黑、膠助劑供給收縮的可能性較大。

 

 

2017年8月，重卡累計(jì)銷售76.82萬(wàn)輛，同比增加74.85%，其中8月單月銷售9.1萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)84%，刷新了重卡市場(chǎng)8月份銷量的最高記錄。自3月起，重卡銷售已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月突破9萬(wàn)輛，打破淡季魔咒，繼續(xù)保持“淡季不淡”的態(tài)勢(shì)。但輪胎市場(chǎng)中僅僅只有25%用于配套市場(chǎng)，其余75%是應(yīng)用于替換市場(chǎng)的，因此重卡運(yùn)行情況才是天膠消費(fèi)的關(guān)鍵。但中國(guó)公路運(yùn)價(jià)指數(shù)自年初1200點(diǎn)高位回落至1000點(diǎn)附近，與重卡銷售的高增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯背離。

 

庫(kù)存方面，6月以來(lái)，青島保稅區(qū)天膠庫(kù)存開(kāi)始下降，但庫(kù)存拐點(diǎn)相較往年仍然來(lái)的比較遲，且?guī)齑鎵毫σ廊惠^大。此外，上期所天膠注冊(cè)倉(cāng)單已經(jīng)突破37萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)11月合約到期后將會(huì)有大量老倉(cāng)單轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨流入市場(chǎng)。

 

綜上所述，我們認(rèn)為天然橡膠供需基本面依舊疲軟，四季度膠價(jià)仍有繼續(xù)下跌的可能，1801合約運(yùn)行區(qū)間在11500元/噸-13500元/噸。