橡膠 漲跌背后

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 　　自2016年9月開始，滬膠開始了一波上漲行情，主力合約從12000元/噸附近起步，至今年2月中旬，漲至22000元/噸以上。但此后，滬膠飛流直下，至4月下旬，重歸14000元/噸附近。短短7個月，滬膠完成了從“牛”到“熊”的快速轉變。

　　舊倉單包袱卸下。前期滬膠上漲的驅動力來自于多方面。進入2016年9月以后，由于1609合約面臨交割，龐大的舊倉單將離開期貨市場，這對于滬膠來說，無疑是甩下了一個巨大的包袱。而滬膠正是此時開始上漲。另一方面，“921運輸新政”無疑使得市場看到了重卡消費的蓬勃發展預期。重卡消費的好轉，在后來幾個月的銷量數據上得到了完美的印證。攜這股東風，滬膠價格再接再厲，不斷上揚，至2016年11月底，逼近20000元/噸。

　　在原料上漲的推動下，輪胎也開始上漲，這刺激中下游輪胎經銷商在春節前紛紛搶購，使得輪胎廠庫存不斷下降，反過來，輪胎廠的火爆銷售又進一步深化了橡膠消費強勁的景象，并繼續推動膠價上漲。不過，需求旺盛局面在2017年3月以后開始逐漸轉淡。由于經銷商庫存過大，導致輪胎廠出貨減緩，再加上環保因素的作用，輪胎廠的開工逐漸遞減。

　　洪水推升年初的上漲。至2016年12月，橡膠需求仍舊旺盛，橡膠產區泰國南部遭遇洪水，2016年12月初的洪水持續了10天左右，12月28日泰國又再次遭遇洪水。泰國洪水持續良久，使得產膠區長時間不能割膠，且這段時間是泰國的產膠高峰期，因此在泰國第二波洪水發生一周以后，滬膠迎頭上漲，一口氣在2017年2月中旬漲至高點。不過，在泰國拋儲的作用下，洪水對膠價的刺激削弱，2月中旬以后，滬膠又開始了漫漫熊途。

　　合成膠先揚后抑。合成膠的上漲要追溯到2016年7月，比天膠早2個月。由于乙烯制成工藝開始向輕量化轉變，作為合成膠主要原材料的丁二烯產出預計要下降。因此丁二烯價格節節攀高，不斷上揚。丁二烯價格的上漲無疑刺激了合成膠的走高。合成膠一路上漲，從早先的貼水天膠到后面很快超過天膠。合成膠對天膠的升水，最高超過6000元/噸。但是，由于丁二烯的庫容有限，加之天氣漸漸轉熱，丁二烯又不適合長時間保存，因此丁二烯遭遇拋盤。丁二烯價格的回落進一步促使合成膠下跌，很快合成膠對天膠的升水又被打回原形。時隔多日，丁苯對天膠再次回到了貼水格局。

　　泰國儲存拍賣加速膠價下行。2016年12月28日，泰國政府開始第一次公開拍賣儲存橡膠，不過由于流拍，對市場沒有造成負面影響。但是，2017年1月17日的公開拍賣給蓬勃向上的橡膠價格澆上了一盆冷水，膠價掉頭向下。2月14日，泰國再次拍賣儲存橡膠，這一次徹底終結了天膠走勢，膠價就此下跌。而3月21—22日的拍賣更是把橡膠推向了深淵。

　　橡膠前期的上漲，是多方面因素綜合作用的結果。但需要注意的是，需求火爆在輪胎廠層面是真實的，而市場卻忽略掉了庫存向中下游經銷商的轉移。正是這部分庫存的存在，使得春節后中下游行業出現抵觸情緒，需求開始變差。我們認為，正如前番上漲觸及下游的底線，此番價格下跌也可能觸及上游底線。而在上游對低價產生抵觸之后，或會通過膠農割膠積極性的減弱來調整產量，從而使膠價穩定。

　　（作者單位：中信期貨）