丁二烯價格持續上漲點評:丁二烯大漲,有望帶動未來橡膠價格上漲

事件:1月4日CFR中國收于2349-2351美元/噸,國內丁二烯價格超過21500元/噸。

乙烯生產路線原料的變更致未來丁二烯長期緊缺。丁二烯傳統為石腦油裂解乙烯副產,一般情況下100萬噸乙烯副產15萬噸丁二烯。目前全球范圍內丁二烯需求估計為1100萬噸,年新增約30-50萬噸,即需求最少兩套100萬噸石腦油路線乙烯投產來滿足。而預計2017年起,全球每年新增的400-600萬噸乙烯產能(或需求)中多以煤化工或乙烷為路線,不副產丁二烯,致丁二烯長期緊缺。

丁二烯緊張,支撐合成橡膠上漲。丁苯橡膠、順丁橡膠與丁二烯歷史價差區間為2000-3000元/噸。雖然合成橡膠產能過剩,但受原料丁二烯制約,近期價格上漲。短期內丁二烯產能無法恢復,價格上漲趨勢仍將持續,同時出于價格區間修復,將會帶動合成橡膠價格上升。

有望帶動合成橡膠、天然橡膠長期上漲。我們以通用的丁苯橡膠、順丁橡膠為例。合成膠表面產能過剩,但實際上由于產品同質化的原因,過去幾年開工率不高,盈利較差。而未來丁二烯長期緊缺,擁有丁二烯貨源優勢的合成膠的企業有望帶頭引領價格上漲。同時合成橡膠的進口量仍高。未來由于綠色輪胎需求,溶聚丁苯橡膠、稀土順丁橡膠應大力發展,技術突破。目前合成橡膠(丁苯、順丁)價格已經超過天然橡膠,配方替代是必然。

看好丁二烯-合成膠-天然橡膠產業鏈。傳統石腦油路線丁二烯來自混合碳四抽提,對應原料石腦油成本低。而目前的氧化脫氫路線涉及的能耗、物耗和環保成本均很大,短期難成氣候,丁二烯價格有望繼續上漲。對應投資標的主要為華錦股份(估計7-8萬噸產量,石腦油路線);上海石化(估計權益產量15萬噸);齊翔騰達(15萬噸氧化脫氫路線產能,目前已經具備盈利能力);中化國際(具備200萬噸天然橡膠貿易量和150萬噸的加工量)。