瑞達期貨：供需緊平衡下 滬膠延續上漲

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　　11月份，受益于自身良好的基本面，疊加市場大量資金介入，滬膠市場走出一波強勢的上漲行情，主力合約漲幅接近38%。后市來看，筆者認為天然橡膠(18005, 155.00, 0.87%)市場需求面仍然較為樂觀，在供需緊平衡的格局下，后市滬膠市場整體強勢的格局不變。

　　一、天然橡膠產業鏈供需情況分析

　　1、主產國供應情況分析

　　從產區供應情況來看，由于低價對勞工的招募影響明顯，膠園開割不足。同時本年度東南亞氣候整體異常，開割延遲，雨季雨水過多，對產量影響明顯，泰國單產明顯下降。據卓創數據監測，今年各大主產國受干旱、洪澇再加氣溫劇烈波動等因素影響，普遍預計今年產量增加困難，持平去年或微增微降的可能均大。

　　根據天然橡膠生產國協會(ANRPC)數據，今年1-10月份成員國天然橡膠供應有望增加0.4%，從2013的增速5%，2014年1.9%，2015年0.8%，供應的增速呈現一個明顯的下降趨勢；而ANRPC數據顯示2016年度天然橡膠的消費量有望繼續增長4.5%。整體而言，今年全球天然橡膠產量增速繼續放緩，而下游需求良好，便加劇了對于供需偏緊的擔憂。

　　2、橡膠現貨市場供需情況分析

　　作為東南亞運輸橡膠的主要大船公司之一的韓進海運破產，使得原定該公司承運的貨物無法繼續運輸，東南亞出口至其他國家的天膠滯留港口，從而導致9月、10月天然橡膠到港貨源較為偏緊。而另一方面，剛需的存在使得天然橡膠出庫量大于入庫量，加上現貨升水船貨，進口船貨通常直接進工廠，入庫意愿較低。目前青島保稅區庫存已跌破去年低點，處于歷史低位。雖然截至2016年11月中旬，青島保稅區橡膠庫存較10月底增長9.3%至9.09萬噸，數據結束下降，不過絕對水平仍處歷史低位。而短期來看，橡膠庫存處于低位仍將延續。

　　3、下游汽車、輪胎行業狀況分析

　　今年無論是子午線輪胎、外胎產量還是重卡銷量數據都表現較為樂觀，且比去年的需求環境改善不少。作為天然橡膠的需求大國，2016年是輪胎產銷大增的一年。從10月份子午線輪胎產量數據來看，2016年10月中國子午線輪胎總產量約為5644.18萬條，較去年同比上漲10.0%；今年1-10月份，我國子午線輪胎總產量至5.67億條，較去年同期增長16%。出口訂單激增，加之國內配套市場呈增長勢頭，為輪胎生產企業提升開工率提供強大支撐。

　　截至11月25日當周，國內輪胎廠開工率依舊保持穩定向上，沖擊年底任務量的時間節點上，產能利用率將維持在高位。配套市場在治超新規的刺激下接連創全年新紀錄，重卡銷售明顯增長，乘用車銷售好于預期，彌補了國內輪胎替換市場的低迷，輪胎企業漲價氛圍高漲，預計年前輪胎生產銷售依然保持旺銷勢頭。而半鋼胎因年前備庫存的需求，國內替換市場銷量穩定，加之購置稅可能延期的刺激下，半鋼胎生產依然會維持良好狀態。目前半鋼胎開工率在7成以上，比去年同期和環比上月均有所提升。

　　從重卡市場來看，2016年重卡市場整體數據較為可觀，主要由于物流業大調整、牽引車換車潮以及去年同期基數較低。今年2月國內重卡銷量增速轉正，此后數月重卡行業持續放量，強勁的銷售勢頭在第三季度持續。由于政策導向，物流行業正在經歷整合，帶來的換車潮對重卡行業有較大刺激。同時由于GDP增速穩步增長、公路運輸以及基礎設施投資的共同利好，重卡市場呈現同比增長的格局。

　　從10月份的數據來看，國內重卡市場共銷售各類車型約6.74萬輛，同比大幅增長49%，環比9月增長27%。49%的同比增幅，也打破了今年8月銷量同比增長44%的紀錄，創下了今年以來的月度漲幅新高。“921運輸限載”政策使得10月牽引車同環比銷量大增，預計政策對終端需求將繼續保持一定時間。隨著查處重卡超載的嚴格執行，重卡新車銷售將會受到利多刺激，預計11月重卡銷量亦呈現同比增長、環比維持穩定格局。由于各地啟動治超新規未久，今年剩余月份新規帶來的增量料將陸續釋放。

　　除治超新政外，重卡行業亦將迎來替換需求高峰期，2010-2014年我國重卡產銷量處于歷史高峰期，而重卡車型替換周期一般在6-8年，預計從2016年起對應的替換需求將逐漸走強，這將有效支撐明年重卡的產銷基數。此外，財政政策預期以及PPP項目加速落地有望推動固定資產投資并帶動重卡需求。在治超新政、PPP項目推進、重卡替換需求等多方利好因素共同促進下，本輪重卡行業的復蘇將具有持續性。

　　二、市場評估與展望

　　整體來看，受天氣因素干擾，全球天然橡膠產量增幅繼續下降；而下游輪胎企業全年的高開工率、下游汽車行業的產銷兩旺，并且有政策加力汽車消費，對天然橡膠原料需求偏好。天然橡膠供需格局得以扭轉，由供過于求轉為供需緊平衡。供應增速不及需求，進而推動了國內橡膠庫存的消化，青島保稅區內橡膠去庫存效果明顯，加上韓進破產影響部分貨源到港進度，保稅區內天膠現貨資源相對偏緊，處于近年來最低水平。盡管目前韓進破產事件影響逐步衰退，不過當前進口船貨通常直接進工廠，入庫意愿較低，預計短期保稅區橡膠庫存維持低位格局。后市來看，在政策持續刺激下，需求面仍然偏樂觀，盡管金九銀十已過，但隨著查處重卡超載的嚴格執行，重卡新車銷售仍會受到利多刺激，滬膠市場整體強勢的格局不變。

　　操作策略：

　　(一)短線策略

　　從滬膠1705合約日K線看，均線系統呈完整的多頭排列格局，MACD指標紅柱略有縮小，但DEA和DIFF指標仍處于多頭區域并表現較強，短線操作上建議在17800-20000區間交易。

　　(二)中線策略

　　從滬膠1705合約周K線看，均線系統對期價形成良好的支撐，MACD指標紅柱繼續放大，DEA和DIFF指標表現強勢，中線操作上可關注期價依托17300元/噸一線逢回調買入操作。

　　(三)套利

　　從天然橡膠的期現套利情況來看，截至11月29日，主銷區全乳膠報價16500元/噸，滬膠1705合約結算價在19115元/噸，價差超過2500，投資者可適時關注期現套利機會。